01、华润新能源：245亿募资，却显业绩隐忧
A股市场迎来一位新的新能源央企巨头。华夏能源网得悉，华润新能源控股有限公司（简称“华润新能源”，SZ：001248）在6月22日进行了网上网下的同步申购。次日，申购结果公布，网上有效申购倍数飙升至1006倍，随即启动回拨机制，最终中签率定格在0.146%。这家企业系港股上市公司华润电力（HK：00836）的全资子公司，主要职责涉足风力、太阳能发电站的投资开发与运营管理。去年三月，华润新能源向深交所主板递交了上市申请，成为首家获深主板受理的红筹企业。
此次募资高达245亿元，刷新了深交所成立36年来的IPO融资纪录。然而，绿电龙头企业的业绩却不容乐观。近三年来营收增速明显放缓，净利润呈现显著下滑趋势，这为未来股价走势埋下了隐患。华电集团旗下的华电新能（SH：600930）便是前车之鉴。去年该企业募资181.71亿元，创下年度最高募资纪录，上市首日暴涨126%，市值一度超过4200亿元，但如今股价和市值均大幅缩水。
华润新能源能否独善其身？它又将如何续写深市“募资王”的资本篇章？
6月22日，华润新能源的发行价格定为10.11元/股，市盈率21.99倍，略高于申万风力发电行业平均水平（20.86倍）。单个证券账户申购上限设置为63.2万股，顶格申购需要深市市值达到632万元，在年内上市的主板新股中申购上限属于首位。申购结果令市场震动。交易所公告显示，网上有效申购户数多达1725.75万户，有效申购股数为6360.46亿股。1006.12倍的火爆程度意味着每1006个配号中只有1个能中签。鉴于认购热情高涨，发行人和联席主承销商中金公司、中信证券决定启动回拨机制，从原定公开发行中扣除最终战略配售部分，将40%的股票转至网上。回拨大约2.99亿股后，网上中签率提高至0.146%，认购倍数降至683倍。相较于华电新能去年0.56%的中签率，华润新能源的打新难度更大。不过，华润新能源的发行价10.11元/股远高于华电新能的3.18元，即便中签率较低，中签后的潜在收益依然很高。
发行结构里，超额配售选择权得以启用。联席主承销商按10.11元/股的发行价向网下投资者超额配售3.16亿股，占初始发行量的15%。若超额配售选择权全额执行，发行总股数将增至24.23亿股，募资总额预计能达到245亿元。战略配售层面，本次初始战略配售达10.54亿股，占总发行量的50%。参与配售的机构包括诚通集团、深圳燃气、昆仑资本等大企业，以及新华保险、中国人寿、泰康人寿等大型保险机构。战略投资者获配股票的限售期定为12个月。
经过超额配售和回拨机制的调整，最终网下发行4.39亿股，网上发行9.31亿股。
企业盈利能力面临挑战，低电价和高弃电率是主因
截至2025年末，华润新能源控股的发电项目总装机容量达4158.99万千瓦，占全国市场份额2.26%。风电方面，装机容量为2763.07万千瓦，占比4.32%；光伏方面，装机容量为1395.92万千瓦，占比1.16%。公司资产分布在全国31个省区市，在新能源发电领域稳居领先地位。
这样的地位加上央企背景，吸引了众多投资者目光。但企业基本面数据却不太理想。2023年至2025年，华润新能源营收分别为205.12亿元、228.74亿元、229.09亿元，三年间增长约11.7%。增速却逐年减缓：2023年为12.72%，2024年降至11.5%，2025年仅有0.15%。净利润表现更差，同期归母净利润为82.80亿元、79.53亿元、61.02亿元，三年累计降幅超过26%。
进入2026年，业绩持续萎靡。第一季度营收62.11亿元，同比下降2.81%；归母净利润16.17亿元，同比大降31.07%。公司最新发布业绩预告称，上半年营收预计在123.5亿至135.5亿元区间内，同比变动幅度为5.1%至4.12%；归母净利润预计为33亿至38亿元，同比下滑19.18%至29.81%。
业绩下滑与电价走低、弃风弃光率上升有密切关系。一方面，华润新能源风电平均上网电价从2023年的0.45元/千瓦时降至2025年的0.35元/千瓦时，光伏电价也从0.37元/千瓦时跌至0.28元/千瓦时。另一方面，弃风率从2023年的2.8%提高到2025年的5.26%，弃光率更是从1.52%激增至12.73%。
这些因素共同作用，导致公司盈利能力下滑。招股书显示，综合毛利率从2023年的60.75%降至2025年的48.84%，三年累计下降了11.91个百分点；净利率从41.24%降至27.62%，累计降了13.62个百分点。具体来看，风力发电2025年毛利率降了7.62%，其他业务下滑21.27%，太阳能发电业务变动不大。
可再生能源补贴也在压缩利润空间。2023至2025年确认的补贴收入分别为64.79亿元、64.92亿元、39.74亿元。2025年补贴收入同比骤降近四成，占营收比例从31.59%降至17.35%。
即便如此，华润新能源仍计划将245亿募资全部用于风电、光伏项目的建设，总投资规模约404.22亿元，计划新增装机容量717.50万千瓦。在当前新能源行业从补贴时代进入平价时代的背景下，弃风弃光率上升、电价下行已成常态，不少央国企正考虑出售风光电站。华润新能源面对的市场环境相当严峻。逆势而行，该公司能否找到新的有效盈利模式，将直接关系到其未来发展。
